截至今年9月，预计全球已有超过17万亿美元负利率债券，已创历史新高，日本、德国、法国、比利时等发达经济体的10年期，主权国债均已进入负收益率区间。随着全球央行今年以来纷纷宣布降息，预期未来将会有更多经济体国债趋向负利率。

所谓的“负利率债券”，指的不是负票面利率，而是负收益率，即投资者持有该债券到期会产生确定性的本金损失（当然这并不意味着完全不赚钱，因为债券持有人可以获得正的资本利得），这一点似乎是违反投资者常识的，钱怎么可能会“越投资越少”？

“负利率债券”是如何产生的？三人行管理咨询李老师认为 ：

一大原因是生产要素困局，也就是说，技术迟迟难以突破瓶颈，令经济增长有困难。在学习基础经济学的时候，我们肯定看到过Y= F(L,K,A)的表达式，代表经济增长是由劳动力（L）、资本（K）、技术进步（A）三种生产要素驱动的。

在技术（A）没有突破性进展的背景下，如果想要保持同样的经济增长速度，则需要投入大量的其他生产要素——劳动力（K）和资本（L）。而发达国家通常难以做到大量投入这些生产要素，原因包括：人口增长速度放慢。

生产要素边际产出递减等，人口增速放缓可能是出生率和结婚率过低、老龄化畸高的结果。我们常常看到欧洲出台鼓励移民的政策、日本电视台播放鼓励年轻人结婚的广告，都是出于这方面的考虑。

负利率时代开启：好的资产，越来越少

由于上述原因，如果我们从一个长期的视角来观察，发达国家的实际经济增长率往往是逐步“下台阶”的。

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而资产回报率反映的是经济增长速度，因此国债收益率往往跟随实际GDP增速而下行，在全球增长乏力的情况下，负收益率国债的规模自然越来越多。“负利率债券”诞生的另一大原因是“货币欲望”，即人们往往追捧不合理的货币政策，导致基准利率越来越低。

我们都知道，在经济增长乏力的环境下，政府可能会采取宽松的货币政策；而在经济过热的环境下，政府应该采取紧缩的货币政策抑制过热。

但现实中，政府很难做到理性执行这一货币政策，因为人们往往厌恶经济衰退、追求货币刺激导致的短期繁荣，须知的是货币刺激并不能带来真正的长期经济增长。

货币欲望最终导致“执行降息容易，而加息很难”，以至于利率越来越低，逐渐逼近负利率。以美联储为例，几乎每轮降息幅度都大幅超过加息幅度。

2020年以来美国经济向好的情况下，美联储实际加息合计仅250bp，至今年8月，美联储在市场和特朗普“连环发推”的压力下开始宣布降息，实际降息空间其实十分有限。

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“负利率”时代，央行、机构、投资者的思考

广义的来说，“负利率”可以指负政策利率，也可以指负债券利率。负债券利率很可能是央行实行负政策利率的传导结果。

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央行为了鼓励商业银行将更多的流动性投向实体经济，将商业银行存放于央行的部分存款利率设定为负值，形成了负政策利率。这一举动的目的除了希望银行释放更多信贷以外，也希望能够借此保障一定的流动性和通胀水平。

从目前已经实施负政策利率的国家来看，一旦正式迈入了“负利率”，几乎没有再次进入加息周期的案例，利率总体“易下难上”。对于参与债券交易的机构来说，愿意购买负利率债券的原因，除了可以获得资本利得外，原因还包括：

机构有强烈的避险需求，与其购买下跌趋势的股票或者违约风险更高的企业债，不如购买负利率国债；部分欧洲国家的存款利率也达到负区间，即便存银行也会“越存越少”。

投向实体经济的回报率可能不佳，由于经济的整体弱势，很难投资到好的资产，也就是所谓的“资产荒”，最后大量资金涌入国债导致收益率加速下跌；机构对未来经济的预期十分悲观，预期未来利率仍然下跌。

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